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港交所徐璐:人民币汇率风险管理——利用期货期权套期保值

文 / Sarah来源:FX168财经网

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FX168财经报社(香港)讯 自2014年以来,人民币汇率弹性持续稳步扩展。2016年10月1日,人民币正式纳入特别提款权(SDR),这标志着中国对全球经济金融体系治理的深度参与,将在更高层次上进一步推动中国的对外开放,提升人民币作为国际储备货币的地位。

以此为背景,人民币汇率双向波动趋于常态,人民币国际化步入“快车道”后不断加速,离岸人民币市场也随之蓬勃发展。与此同时,随着国际贸易及国际资本市场的迅速壮大,离岸市场对人民币汇率风险管理的需求不断上升,用于套期保值的各类人民币衍生工具便应运而生。

而在人民币国际化的过程中,香港无疑起着至关重要的作用。随着人民币在金融产品和投资领域的应用扩大,人民币国际化获得新一轮动力,香港市场对此拥有得天独厚的优势。

那么,全力打造全球最大的离岸人民币中心,香港市场优势何在?在全球贸易迅猛发展的今天,如何管理汇率风险?顺势而生的人民币衍生品工具又有哪些可供使用?

2018年9月5日下午,2018亚洲交易博览(广州)展会现场,香港交易所中国客户关系及市场推广部市场发展科市场发展经理徐璐女士莅临现场,进行了"离岸人民币市场及人民币衍生工具介绍"的主题演讲。

徐璐女士的演讲内容主要包括以下几个方面:

人民币国际化进程加快 汇率弹性持续稳步扩大

人民币纳入SDR,国际化进程进一步加快。最近几年人民币汇率弹性逐渐增大,2015年8月是非常重要的分水岭,2015年8月11日汇改前,人民币中间价和市场交易价格存在很大价差,8月汇改后调整人民币中间价决定机制,使人民币中间价进入市场化形成机制中。尤其进入2017年后,基本上和银行间价格,包括离岸交易价格一致。与此同时,随着市场化形成机制的推动,人民币汇率走势在最近几年显得波澜壮阔。

在人民币汇率弹性扩大的过程中,2015年时人民币对美元双边汇率年化波动率为2.8%,2016、2017年后增长至3.5%以上,弹性在逐步扩大。港交所致力于发展离岸人民币市场,推出离岸人民币交易期货期权类品种。港交所于2017年推出债券通,且在今年获得了长足的发展,这对人民币国际化起到了非常重要的作用,因为债券通的推出,使全球金融机构可以通过这一通道去选择人民币计价的债券,从而进一步推进人民币国际化和离岸人民币市场的发展。

香港离岸人民币市场的优势

当前,无论国内还是国际经济环境均瞬息万变,香港作为全球重要的国际金融中心,也是离岸人民币中心,具备支持“一带一路”沿线国家开展本币结算和货币合作的天然优势。

经过近十年的发展,香港无疑已经成为全球最大的离岸人民币中心。实现了在岸与离岸的风险管理功能,进一步打通了在岸与离岸债券市场、外汇市场和衍生品市场,从而构建香港离岸人民币业务的金融生态圈。

与此同时,香港离岸人民币市场有着丰富的人民币衍生产品及对冲工具可便利外资参与者对冲持有中国债券资产及外汇波动风险;建立了更为有效、合理的在岸和离岸人民币市场价格基准,收敛两地价差,减少对冲成本;进一步发展了市场深度和有效性,提升价格发现效率和定价能力。

贸易商面对的汇率风险——如何管理?

全球贸易发展至今天,美元仍是主要结算货币,人民币并非可完全自由兑换。与此同时,随着人民币国际化进程的加快,人民币汇率双向波动趋于常态,贸易商面临的汇率风险加大,套期保值的需求不断上升,汇率风险管理成为无法逃避的重要课题。

那么离岸市场如何管理人民币汇率风险?这无疑需要一套有效的套期保值工具,人民币衍生产品便应运而生。场内有香港交易所的人民币货币期货和人民币货币期权,场外有人民币远期合约、人民币不交收远期合约、人民币期权等。且随着汇率风险管理需求的不断上升,人民币衍生品的种类也更加趋于复杂和多样化。

最新的一项调研显示,离岸市场持有人民币风险敞口的受访金融机构对人民风险管理产品的兴趣浓厚。离岸人民币(CNH)本金交割远期合约/互换合约是受访金融机构管理人民币风险敞口的首选方式,使用比例占40%。而排名第二位的是离岸人民币即期外汇市场,使用比例占15%。

目前香港交易所提供与人民币相关的五种外汇期货,包括美元/人民币期货、欧元/人民币期货、日元/人民币期货、澳元/人民币期货和人民币/美元期货。其中美元/人民币期货始发于2012年9月17日,另外四种均于2016年5月30日发布。

除了扩充人民币期货种类,为满足对于风险管理和跨币种对冲工具不断上升的需求,并为香港实现成为离岸人民币交易中心的目标提供助力,香港交易所推出了美元/人民币实物交割期权期权,交易也相对活跃。期权和期货组合构成更多组合策略,这对于部分专门研究交易策略机构来说是非常好的交易选择。且之后更多种类的人民币期权产品也即将陆续推出。

此外,港交所公布货币指数,但目前还只是指数,尚未做成任何可交易产品。

套期保值工具——人民币货币期货期权

随着人民币国际化进程的加快,催生了许多生机盎然的新领域,比如人民币期货市场。年内人民币期货市场发展迅猛,截至2018年7月5日,香港交易所的美元兑人民币期货单日成交量屡创新高,2018年7月3创下单日成交量 21,686张合约 (21.7亿美元) 纪录。

香港交易所期货与场外远期合约相比,有着明显的优势,如具备标准化的合约,定价透明,做市商维持价差和提供流动性等。

然而,期货合约也有着难以避免的风险。如杠杆效应会导致盈利和亏损被放大,追收保证金制度也会对资金管理有一定的要求。

在这一背景下,更具灵活性和高效性的人民币货币期权便成为人民币汇率波动管理的全新选择。基于期权独有的风险及收益特征,这是更灵活的风险管理工具,可提出应对不同市场情形的灵活策略。

但即便如此,期权交易也有一些必须警惕的风险。首先是做市商制度带来的流动性风险,其次是期权金制度可能导致潜在损失有可能远高于所收取的期权金。

在详细介绍了离岸人民币市场及衍生工具后,徐璐女士还专门剖析了香港交易所产品和场外产品的特点及优势。并针对期货期权衍生工具的使用进行了实例详解。

无论是人民币货币期货还是期权等衍生工具,都是全球贸易发展潮流下必然的产物。未来人民币国际化进程必然将走的更深更远,汇率风险管理是必须要面对的重要课题。届时离岸人民币市场将进一步蓬勃发展,人民币衍生品种类也将更加创新、灵活、多样化和利于风险管理。

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